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Robinhood 计划于周四上市,这是今年最受期待的首次公开募股之一。

该股票交易应用程序将在纳斯达克交易,股票代码为 HOOD,预计每股价格为 38 至 42 美元。Robinhood 计划在该范围内出售 5500 万股股票,以筹集高达 23 亿美元的资金。

在该范围的最高端,Robinhood 的价值将达到 350 亿美元,联合创始人将各自拥有价值约 28 亿美元的股份。Coinbase 于 4 月上市,其完全稀释的市值为 650 亿美元。这些应用程序是消费者最喜欢使用加密货币的地方之一,加密货币在 2021 年的交易量激增。

Robinhood 的长期使命是使投资民主化,被视为年轻投资者进入市场的主要门户。 

过去几年,随着零售交易的蓬勃发展,自由贸易先驱经历了爆炸式增长。该公司估计,第一季度其 1800 万零售客户和超过 800 亿美元的客户资产将在 2021 年第二季度激增至 2250 万用户和超过 1000 亿美元。

根据资金账户数量,Robinhood 是第三大经纪公司,仅次于去年收购了 TD Ameritrade 的 Fidelity 和 Charles Schwab。

根据 Autonomous Research 分析师 Christian Bolu 的说法,Robinhood 追求的是零售投资领域服务不足的人群,为增长提供了重要的跑道。这款位于加利福尼亚州门洛帕克的应用开创了自由交易的先河,并迫使经纪行业在 2019 年取消了佣金。

博卢在一份研究报告中写道:“Robinhood 为 [大约 8400 万] 美国家庭提供 [不到 10 万美元] 的财富,而现有的零售经纪人在很大程度上忽略了这些家庭。” “我们将货币应用程序的机会估计为 [约 1200 亿美元] 的收入,这意味着 Robinhood 有显着的增长跑道。”

MKM Partners 表示,虽然 Robinhood 成功地收购了大部分被传统经纪商抛在后面的客户,但与同行相比,他们的账户余额较低,这应该会使 Robinhood 的估值较低。

根据截至 2021 年第二季度估计的 2250 万个账户,Robinhood 的 IPO 定价意味着每个活跃和有资金账户的估值约为 1350 美元。

根据 MKM 的分析,根据 Schwab 的购买价格,摩根士丹利购买的 E-Trade 每个账户为 2,500 美元,每个 TD Ameritrade 账户为 2,200 美元。Autonomous Research 估计 Schwab 账户的每个资金账户价值超过 3,600 美元。

一次非正统的 IPO

Robinhood 的长期使命是降低进入金融世界的门槛,其 IPO 一直是品牌。

该股票交易应用程序为其自己的客户保留了 20% 至 35% 的 IPO 股票,首席执行官弗拉德·特内夫 (Vlad Tenev) 表示,他预计这将成为有史以来最大的零售配置之一。

IPO 股票历来是为华尔街的机构投资者或高净值个人预留的。零售交易者通常在新上市公司的股票开始在交易所交易之前无法买入,因此他们错过了流行。

然而,一些分析师表示, Robinhood 可能会让自己暴露在它试图帮助的非常业余的投资者的奇思妙想之下。

“毫无疑问,零售交易者更加善变。[Robinhood] 向零售销售的越多,他们就越容易受到某种 Reddit 超级挤压类型的活动的影响,”Rainmaker 董事总经理兼共同所有人格雷格马丁证券,本月早些时候告诉 CNBC。

Robinhood 松散的锁定结构也是非常规的。与传统的六个月禁售期相比,员工将能够在首次公开募股后立即出售其 15% 的股份。三个月后,投资者可以再卖出 15%。

Robinhood 甚至在周末举办了一场公开的虚拟路演,这是一项历来只为投资银行和高净值人士举办的活动。该公司的高管邀请日常投资者加入电话会议,并就 2,000 个问题池中的主题发表讲话。

宾夕法尼亚大学沃顿商学院金融学教授戴维埃里克森表示,投资银行通常不喜欢 IPO 过程中的新奇事物。然而,Robinhood 是一次如此引人注目的 IPO,对于承销商来说是值得的。高盛和摩根大通是这笔交易的主要银行家。

Robinhood 是最新一家改变公开募股结构的公司。随着直接上市和特殊目的收购公司的兴起,传统的 IPO 正在迅速成为过去。

埃里克森说:我敢打赌,其中一些机构投资者会接受,尤其是在估值较几个月前大幅上升的情况下。”

Robinhood 可能是 2021 年第七次筹集超过 20 亿美元的 IPO。前六家的交易价格低于其 IPO 价格。

Robinhood 联合创始人 Tenev 和 Baiju Bhatt 各自计划在 IPO 中出售价值约 5000 万美元的股票。顶级投资者包括 DST Global,该公司拥有 Robinhood 上市前约 9% 的股份。Index Ventures 约占 13%,NEA 约占 13%,Ribbit Capital 约占 10%。

交易放缓和监管风险

Robinhood 在其更新的招股说明书中警告称,随着零售交易热潮降温,该券商的史诗般的增长可能会放缓。

“我们预计截至 2021 年 9 月 30 日止三个月的收入将低于截至 2021 年 6 月 30 日止三个月的收入,原因是交易活动水平相对于交易活动的创纪录高位有所下降,尤其是在截至 2021 年 6 月 30 日的三个月内,以及预期的季节性,在加密货币方面,”Robinhood 在 上周发布的修订后的招股说明书中说 。

Robinhood 提供股票、加密货币和期权交易以及现金管理账户,受益于其客户更多的投机交易行为。期权交易约占收入的 38%,而加密货币占收入的 17%。此外,2021 年保证金和股票借贷交易水平有所提高。

“由于 Robinhood 收入的大部分来自交易活动,因此存在市场低迷甚至营业额减少可能导致收入压力的风险,”Third Bridge 的高级分析师 Peter Hobson 表示。“上一次出现类似的零售交易增长是在 2000 年初,然后在互联网泡沫破灭后,零售交易活动大幅下降。”

Robinhood 还表示,预计 2021 年第三季度的新客户增长率将低于第二季度,“这是由于我们在截至 2021 年 6 月 30 日的三个月中经历的对交易的异常浓厚兴趣,尤其是对加密货币的兴趣以及季节性因素在整体贸易活动中,”该文件称。

“我们不清楚 HOOD 新涌入的客户是否会继续成为重复交易者,还是会与之前的用户群有不同的行为。Robinhood 上大约 60% 的注资账户是在过去 12 个月内开设的,绝大多数他们中的大多数是首次投资者,”MKM Partners 分析师 Rohit Kulkarni 表示。

Robinhood 估值的另一个主要风险是该公司最大的收入来源、订单支付流程或货币经纪公司将客户交易引导至做市商而获得的监管变化。订单支付流是一种有争议的做法,已经引起了金融业监管局和大街的关注。

在 2021 年第一季度,Robinhood 发现自己处于一场风暴中,因为 GameStop 出现了史诗般的空头紧缩,部分原因是 Reddit 驱动的散户投资者。在所谓的 meme 股票飙升的高峰期, 由于清算所增加的资本要求, Robinhood 限制了某些证券的交易。Robinhood 在几天内筹集了超过 34 亿美元以支撑其资产负债表。

“我们认为,与旧的佣金结构相比,按订单付款流程对我们的客户来说是更好的交易。它允许投资者投资较少的金额,而不必担心佣金成本,”Robinhood 首席财务官 Jason Warnick 周六在公司的虚拟路演。

然而,Warnick 表示,Robinhood 希望充分参与关于 PFOF 的监管和政治讨论。他表示,如果模式发生变化,Robinhood 和整个行业将能够适应。

沃顿商学院的埃里克森称 Robinhood 是“自几年前 WeWork 试图上市以来最令人关注的高调首次公开募股。” 在投资者对公开数据和招股说明书中的披露犹豫不决之后,这家陷入困境的办公室共享公司于 2019 年取消了 IPO。 

Robinhood 没有表明投资者对其 IPO 失去兴趣。但有很多原因令人担忧。

6 月,Robinhood 被 FINRA 处以有史以来最大的罚款,总额约为 7000 万美元。 在大流行期间交易量很大的时候,该公司 还因多日停电而面临诉讼。此外,Tenev于 2 月被迫  就 GameStop 交易狂热向众议院金融服务委员会作证。Tenev 的电话在调查限制性股票交易时被联邦律师没收。

埃里克森说,Robinhood 治理似乎对这些问题“充耳不闻”。

“基于他们的内部控制和监管机构存在的重大问题,你会认为他们的董事会将由拥有丰富证券内部控制和监管经验的人来弥补这一点,”前全球负责人埃里克森说。巴克莱的股权资本市场。“不幸的是,事实并非如此。”

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